财报简述
腾讯Q1财报，单季盈利613.29亿元，同比+22%。总收入1800亿元，同比+13%。社交、游戏、广告、金科四大板块也很平衡，游戏和广告都是20%以上的growth。CAPEX维持高位增长，230亿元，YOY+60%，占收入13%，也符合前期“lowteens”收入占比指引。本质上AI军备大比拼，是如何优化配置现金流的大比拼，无论是对内带来的广告业务效率提升，还对外的AI云服务，但凡回报率好于其他现金使用选项，CAPEX的投入就是值得持续的。
腾讯与阿里，投资者到底在看什么？我认为，此时此刻最关心的是AI的投资强度与AI投资带来的回报。钱固然要慷慨赴火，但ROI也是要评估的，从结果上来看，AI对腾讯的广告、游戏业务产生实质性贡献；而阿里的AI相关产品收入——前面也说到过了，连续七个季度实现三位数同比增长。
估值方面，腾讯目前估值对应2025年前瞻大概是18倍左右，而阿里是12倍左右。我认为腾讯估值仍然偏低，而阿里是严重偏低。
3.M=小米，财报回顾与估值
小米是ATM里估值最高，当然也是增长最快的，也是一个margin变宽、改善的公司。1Q25收入与调整后净利润，分别达到1112亿/106亿，而分业务来看，智能手机收入销量同比增长3%，但高端化趋势延续，中国市场高端机型出货占比达25%，手机整体也重回市场第一。
IoT板块收入同比增长59%到323亿元，主要驱动是IoT的大家电收入同比翻倍、销量增长65%。另外电动车与AI业务收入186亿，毛利率23.2%，高于大多数分析师预期。未来SU7Ultra、YU7的贡献，或许能进一步扩张margin。此时此刻，小米整体毛利率是22.8%，已经颇为感人，创了2017年以来新高。
而小米的估值，我们简单点算吧，拔一拔，踮踮脚，做个断骨增高，2026年前瞻收入6000亿，500亿净利润，对应2026年大概25倍forwardPE。所以你不要说小米很贵，贵不贵？贵；但小米超车空间之大是她贵的理由。
四、如何布局ATM——看看港股互联网ETF
纵观所有琳琅满目的港股科技ETF，含ATM量最高的就是513770，阿里系占20%，腾讯系24%，小米系20%，ATM系加一起65%，是ATM三大厂生态圈覆盖最充分的ETF，也是含米量最高的ETF。目前513770的规模可观，已达50亿。
估值方面，截至2025年5月，港股互联网ETF标的指数中证港股通互联网指数的PE只有22.34倍，位于基日以来12.56%分位点的低位水平。整体处于仍然值得投资播种的估值区间。
的估值变化）
第一季度的前十大持仓）
港股互联、恒生科技、中概股，ATM组合，这些资产beta相近，而alpha又各有优势、各美其美——俏丽若三春之桃，清素若九秋之菊。分散配置，长期持有，拒绝择时，回报可期。我是真的很劝你莫要太执着于择时，太沉溺于追求逃顶抄底；择时就像一把利剑，容易把自己插[*]。