今年以来，国内A股市场各主要指数均有显著下跌。截止9月22日，万得数据显示，上证指数下跌14.6%、沪深300下跌21.7%、创业板指下跌30.2%。巧合的是，今年以来美股主要指数的跌幅和结构跟A股非常接近，截止9月21日，万得数据显示，道指下跌16.9%，标普500下跌20.5%，纳指下跌28.3%。但两者下跌背后的原因是不一样的。
我在年初对外交流的时候讲过一个判断，我认为今年大概率美股表现差于A股，因为美股在前期不断宽松中估值处于历史高位，同时面临着今年明确的加息预期，所以大概率表现较差，而彼时A股并没有看到什么特别悲观的因素。
回过头来看，实际A股表现要显著差于我们年初的预期，也没有跑赢美股；线索也是比较清晰的，主要就是黑天鹅的影响。1月份的下跌是结构性的正常调整，主要下跌的是估值较高的抱团赛道股，因为是市场热点，所以给投资者造成的伤害也比较大，但其实很多行业还行甚至个别还有上涨，上证跌幅也不大，创业板跌幅比较大。2月份市场有一定缓和，但是情绪还没恢复过来，3月初就突然爆发了俄乌战争，市场开始担忧全球经济复苏和能源通胀，市场出现第二波下跌(而美股受益于全球避险资金，同期反而是上涨的)。进入4月份，上海疫情开始发酵，人民币也出现短期快速贬值，市场出现第三波下跌。5、6月份其实是在巨大争议中逐步消化了这些利空，市场超跌反弹，反映了一些经济恢复的预期，且风格又回到成长和抱团。但随着国内疫情多地发散不断反复，经济不好的预期和逻辑不断强化，人民币也再度走弱，三季度市场又进入震荡下行通道。
国信资管的权益投资风格主要以均衡配置、精选个股为主，回避了高估值的抱团赛道股，总体持仓品种表现没有出现大幅回撤。同时，仓位上谨慎不犯错，在1月份下跌中保持了相对谨慎的仓位，而在3、4月份的超跌过程中缓慢而坚定地加仓。
展望后市，市场目前主要的担忧是疫情反复拖累经济复苏，而经济维稳措施效果不大。我们认为，3季度市场的下跌很大程度上已经反映了这一担忧，而且自2020年疫情以来，疫情对经济的冲击一直都不是主导市场走向的主要因素，流动性往往更具有决定性作用。国常会的稳经济措施、央行下调LPR、MLF和存款利率，都说明国家仍然非常重视经济维稳，这些政策的生效一般也都需要一定的时间。同时，权益市场整体估值水平处于中等偏下水平，在当前资产荒的背景下，配置性价比非常突出。另一方面，市场的估值结构仍很不均衡，结构性高估风险和结构性低估机会并存。
在不断下跌的市场环境中，投资者情绪难免普遍悲观。但投资需要一颗“大心脏”，保持平常心非常重要，要警惕从众的情绪化操作。我们常说买股票就是买公司，而一个公司的基本面和合理价值不会因为市场情绪的起伏而变化。当股价脱离公司合理价值越来越高的时候我们应该感到恐惧，反之我们则应该贪婪。但是贪婪和恐惧只是一种比喻，不管什么时候都要保持平常心，保持客观清醒。正所谓无往不复 ，艰贞无咎，市场总是有涨有跌，在跌下去的艰难时刻坚持正确的投资理念和策略，一定能获得好的结果。在目前3100点位置，我们要比3300点的位置更乐观，我们判断市场整体方向较大概率是存量博弈的震荡向上，需要继续回避高估值抱团股。