昨日港股回调，其中恒生科技指数跌幅2.20%，恒生指数跌幅1.36%。从原因看，主要是恒生AH溢价指数来到128，也就是两边同时上市的票对比，A股比H股溢价28cm。这个指数有个128魔咒，就是每次低于128的时候，就轮到港股跌而A股涨，在昨日依然生效了。
天风指出：AH溢价是一个指数，本身要求指数内成分在A股/港股同步上市，选了105个成分股，按两地的自由流通市值总和加权，计算对AH溢价总指数的贡献。腾讯阿里、泡泡老铺、港股大部分创新药都是A股没有的稀缺资产，但对AH溢价没有一点贡献。
按各行业对AH溢价走势的贡献来看，金融贡献了AH溢价指数25年以来下降的64%、4/7以来的60%、6月以来的76%。近期市场较为关注的创新药、新消费等贡献可以忽略。
从个股贡献看，AH溢价的下降，前25只个股基本全是国有行、资源、中字头这些老经济，以及招行比亚迪等核心资产，前25只个股贡献了AH溢价25年以来下跌幅度的80%、4/7以来的72%、6月以来的85%。
因此，今年AH溢价从145左右回落至今天的127，本质的原因是：港股最近是旧经济跑赢新经济。一是互联网平台Q1把AI期权+民企改革+中国科技资产重估涨完了；二是配置型机构以红利的名义重估港股旧经济，目前成为一个增量资金不断推动。背后的套利逻辑是说得通的，对于险资来说，置换一些风险一样甚至更大的城投债、银行二永债，换成股息多得多的港股银行股没毛病。
如果上述老经济风格在港股继续演绎，且A股的机构持仓仍旧被风格压制，那么AH溢价指数可以往下突破。
相反，如果认为港股红利近期涨势过于流畅、A股核心资产应该均值回归一下补涨，那么可以进行做多AH溢价的交易。