尽管美联储态度强硬，但美元最近仍在区间波动。市场将任何“疲软”的数据解读为支持美联储调整政策，推动欧元兑美元走高。然而，在美国大选尘埃落定之际，今天的美国CPI数据可能会导致欧元美元下跌。
上个月，欧元兑美元在0.97-1.01区间内走高，因为投资者已将注意力转向美联储激进的加息周期的结束。人气也提振了欧元兑美元，因为美国国会可能出现分歧，而预期的共和党大获全胜似乎并没有成为现实。
图1：欧元兑美元最近区间波动
不可否认，欧元兑美元最近的上行波动与我们对美元未来走强的预期形成反差，但我们认为，最近的价格波动反映的是战术定位，而不是基本面的变化。如果有什么不同的话，那就是中国的重新开放——当它最终到来时——将给大宗商品(尤其是能源)价格带来新的上行压力，从而使通胀局面复杂化。此外，谁执掌国会是一个会逐渐消退的话题。短期内不会消退的话题是美联储对抗通胀的举措。美联储已经明确表示，只要通胀居高不下，暂停加息是不可能的。抗击通胀意味着更高的利率，也意味着风险资产和实体经济承受更多痛苦。股市投资者似乎拒绝接受这一备忘录，并将任何“疲软”的数据解读为支持美联储调整政策，导致风险上升和美元走弱。最终，形势应该会逆转，投资者将再次感受到痛苦。
展望未来，欧元兑美元可能会继续颠簸前行，但我们仍然认为年底前欧元兑美元会走低(在0.95左右)。我们现在看到的是，投资者在解读经济数据及其对货币政策的影响时，分歧越来越大。对即将公布的数据的确认性偏见，使人们在一定程度上确信美联储将调整政策，即便数据显示的情况并非如此。几家央行放缓了加息步伐，这让人们相信降息也不远了。一些人强调了过度紧缩的风险，然而，美联储看到了紧缩力度不够或过早暂停以控制通胀的风险。
在12月联邦公开市场委员会会议之前，决定性的数据将是两份通胀报告和两份就业市场报告。从美国最新的经济数据来看，我们几乎看不到加息停止的迹象。相反，正如鲍威尔主席所暗示的那样，强劲的经济数据证明，在9月的FOMC会议上，美联储将采取比预期更多的紧缩措施。上周五我们已经发布了第一份非农就业报告，强于预期，过去两个月新增约57.5万个就业岗位。劳动力市场参与率小幅下降至62.2%，低于大流行前的63.4%。更令人担忧的是，月工资增长从0.3%加速到0.4%。所有这些都表明劳动力市场趋紧，工资增长过高，通货膨胀率无法回到2%。
一些人关注的是，美国失业率从3.5%上升至3.7%，工资同比增幅从5%下降至4.7%。美联储可能更相信“建制派”非农就业数据，而不是通过家庭调查得出的失业数据。此外，由于基数效应的影响，工资同比增长不再是值得关注的问题。总而言之，如果你认为美国劳动力市场和工资增长正在走软，那就再看看数据吧。
图2：美国劳动力市场依然紧张
今天的CPI通胀报告是短期内的下一个关键数据。CPI同比增幅可能会放缓，但由于基数效应，美联储已将注意力转移到月度数据上。而这正是市场可能再次失望的地方。我们预计10月核心CPI将较上月上升0.5%——这表明通胀远高于美联储的要求——住房和服务类别将推高通胀，而供应方面的类别，如二手车和医疗保险价格应该会成为拖累。高于预期的通胀数据一直是美元走强的导火索(今年最近10个CPI数据中有6个(见图3))，本周也很可能出现这种情况，特别是当数据显示金融机构正在净做空美元时(见图4)。
图3：在CPI数据发布后，欧元/美元在过去10次中下跌了6次
图4：仓位数据显示非商业投资者在净做空美元