国泰君安发布研究报告称，予安踏体育(02020)“增持”评级，预计2023-2025年归母净利分别为97.2/116.0/139.7亿元人民币。2023Q4公司流水符合预期，库存折扣环比改善，2024年有望轻装上阵；Amer美股上市在即，短期或解决公司潜在资金压力，长期正向业绩贡献可期。 该行认为，Amer上市利好安踏集团，主要体现在：1）根据招股书，Amer目前承担约40亿美元债务，其中26亿美元（JVCoLoan1&Co-InvestLoan1）将在上市完成前股权化，剩余14亿美元（JVCoLoan2&Co-InvestLoan2）将使用募集资金偿还，这意味着此前市场担心的安踏集团的14亿美元JVCoLoan2或不再为安踏带来潜在资金压力，同时资本结构优化有望减少Amer利息支出（2020-2022年Amer利息金额分别约10.7/9.6/8.8亿人民币）。2）2023年1-9月Amer营收/经调整EBITDA/净利润分别为31/4.2/-1.14亿美元，考虑到未来商誉减值及财务费用影响减轻，该行预计上市后，Amer有望增厚安踏集团投资收益。 展望2024年，看好多品牌矩阵持续迸发增长潜力。公司目前较为良好的库存水平为2024年健康增长奠定良好基础，期待主品牌在奥运年加持下产品、渠道及品牌力实现全面升级，FILA运动时尚领域地位稳固，多元化场景突破值得期待，其他品牌乘户外赛道东风，增长潜力有望持续释放，同时Amer有望逐步带来正向业绩贡献。